导语：在本轮美联储的激进加息过程中，经济衰退的预期已经不止一次主导大宗商品的市场行情。随着本轮加息周期进入尾声，加息的滞后作用开始逐渐显现。3月以来密集出现的美国硅谷银行的破产、劳动力市场的走弱、通胀的超预期下行以及经济指标的逐渐回落，或已体现出美国经济衰退的苗头，随着经济衰退后续的逐渐发生，大宗商品市场价格上方压力也逐渐显现。

随着美联储的持续激进加息，美国通胀已经回落到5%的水平，且开始逐渐超预期走弱。但是从核心通胀仍然较高，以及美联储2%的平均通胀目标来看，美联储5月份或仍选择加息25个基点。但是超预期加息的作用也在逐渐显现，美国经济出现走软的苗头。美联储或通过加息按下了“通胀”的葫芦，但或已经浮起来了“经济衰退”的瓢。

美联储本轮的加息周期的起点要追溯至2022年3月份。3月份之前，受超低利率、超大规模量化宽松政策、卫生事件以及地缘局势等因素的综合影响，美国物价持续攀升。截至2022年3月份，美国CPI同比已经上升至8.5%，自此美联储开始了本轮的加息周期。从美国联邦基金利率的数据来看，美联储本轮加息频率快、力度强，截至2023年4月份，美联储本轮加息周期已经累积加息475个基点，随着美联储的不断加息，美国CPI同比也在2023年3月份回到5%水平区间，虽然距离CPI最高值9.1%明显回落，但距离美联储2%的通胀目标仍有一段距离。

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激进加息的副作用正在显现，经济衰退正在发生

随着美联储的持续加息，3月初，美国硅谷银行、签名银行等金融机构显现出流动性危机，银行业危机的恐慌情绪短期内持续发酵，贵金属价格出现明显的上涨，重要大宗商品价格出现明显的下跌，市场价格波动加剧。银行业危机也从侧面说明了美国经济情况的问题。随着风险情绪的传播，美国经济指标开始逐渐失去了此前偶尔“超预期”的特征。美国的PMI、劳动力市场以及CPI等指标出现持续的超预期走弱，美国的经济衰退或正在开始演变为事实。

具体来看，美国3月ISM制造业PMI为46.3，创近三年以来新低，也低于市场此前预期。美国3月Markit制造业PMI终值49.2，预期49.3，前值49.3。美国3月ISM非制造业指数51.2，大幅不及预期的54.6,2月前值为55.1.这也表明，虽然服务业PMI仍处扩张区，但企业和消费者变得更加谨慎。除此之外，美国劳动力市场也开始缓慢降温，美国3月新增非农就业录得23.6万人，预期23.9万人，职位供需缺口有所收敛，就业质量下滑。同时美国劳工部数据显示，截至4月8日当周初请失业金人数增加1.1万人，至23.9万人，经济学家预期为23.5万人。

原油价格反弹，美联储通胀承压，5月或仍加息25个基点

金融危机导致原油价格快速下挫，引发OPEC+的减产保护行为。自OPEC+宣布减产以来，原油价格持续走强，提高了美国通胀继续下行的难度。同时3月份美国核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，整体来看美国3月份通胀水平已经降低至两年来的最低水平，但是原油价格高位等潜在的价格压力会让美联储在5月份的议席会议上选择再次加息25个基点。

且截至2023年4月19日，据CME“美联储观察”数据显示，美联储5月维持利率不变的概率为18.4%，加息25个基点的概率为81.6%；到6月维持利率在当前水平的概率为13.1%，累计加息25个基点的概率为63.3%，累计加息50个基点的概率为23.6%。

同时随着美国公布3月份PPI同比上涨回落至2.7%，以及美联储在最新的3月议息会议中表示的美国发生经济衰退的可能，市场开始预期美联储年内开始降息。且继美国3月份CPI数据超预期下降、PPI增幅放缓以及劳动力市场走弱之后，美国3月零售销售继续下降，这说明现在美国家庭消费正在降温。叠加市场对于通胀的担忧，零售数据的公布消除了美联储6月份继续加息的可能，强化了5月份的加息预期。故结合美国现在的通胀水平，美联储已公开承认衰退的态度和通胀目标来看，美联储5月份或仍将选择加息25个基点，并且由于银行业的风险以及对于经济衰退的担忧，结束其本轮的加息周期。

欧洲央行的加息或刺激美国经济衰退的进程。欧洲央行的利率决议对美元指数的影响较大，这主要是因为欧元占据了美元指数的57.6%，倘若美联储选择在5月份之后停止加息，欧央行选择5月份之后继续加息，利差的改变或将导致美元指数走弱，美国进口商品和劳务价格上涨，抑制其国内的需求，美国经济衰退加剧。

综上所述，随着美联储加息逐渐进入尾声，美元从流动性上对商品价格压制作用开始逐渐减弱。但现如今美国经济开始渐显疲态，经济衰退对商品需求的影响或已经开始发挥作用，且随着美联储5月的继续加息以及欧洲央行后续的加息，经济衰退仍有快速发展的预期。而在经济衰退的背景下，大宗商品市场也容易承压下行，尤其是与经济密切相关的原油和工业金属。目前来看，随着美国经济衰退发生的可能性逐渐加大，大宗商品价格的上方压力或已经也开始逐渐形成。